投资评级:增持(维持)
1营收稳健增长,股份支付费用影响利润水平
25H1公司实现营收2.95亿元,同比+15.24%;实现归母净利润0.49亿元,同比+1.27%;实现扣非归母净利润0.36亿元,同比-7.43%。营收稳健增长,主要系报告期内自动化生产线订单需求显著增长,利润增速低于收入增速主要系24年限制性股票激励计划的股份支付费用增加所致,剔除股份支付费用后25H1利润同比+13.85%,与收入增速相当。单Q2公司实现营收1.64亿元,同比+5.97%;归母净利润0.28亿元,同比-16.25%,扣非归母净利润0.20亿元,同比-28.20%。
分产品看:高端数控机床实现营收1.19亿元,占收入比重40.41%;自动化生产线实现营收1.58亿元,占收入比重53.66%。
2毛利率受会计准则变更影响下滑,期间费用率管控优秀
25H1公司毛利率为38.67%,同比-4.73pct,25Q2单季度毛利率为37.72%,同比-5.62pct,环比-2.13pct。公司毛利率有所下降,一方面系会计政策变更,销售费用计入营业成本,影响毛利率下降,另一方面系毛利率偏低的自动化生产线收入占比提升。25H1公司销售净利率16.60%,同比-2.30pct,2025Q2单季度销售净利率为17.07%,同比-4.49pct,环比+0.96pct。25H1公司期间费用率为20.4%,同比-0.7pct,销售/管理/财务/研发费用率为7.8%/6.4%/-0.3%/6.5%,同比-1.8pct/+0.7pct/+0.2pct/+0.1pct。销售费用率降低部分系会计政策变更影响。
3技术人员占比同比增加,经营活动净现金流有所改善
截至2025H1末公司技术人员占比31%,同比+6.90%,主要系在产能扩张,表明市场需求增加。2025H1公司经营活动净现金流为1.65亿元,从-0.2增长至1.65,同比改善,现金流有所改善,主要系报告期销售收入现金回款和收到国拨研发经费增加所致。
4市场拓展稳步推进,产品赢得高度认可
1)市场拓展稳步推进:公司深耕航空航天领域,与航天体系多家新用户建立合作,与多方共建“大飞机结构件工艺验证中试基地”,驱动国产机床突破。同时积极拓展民用领域,在低空经济、新能源汽车等多领域实现突破,德创系列等产品订单增长显著。
2)产品赢得高度认可:流量型及新主力军五轴加工中心订单占比高,获新老客户青睐,新品六轴五联动叶盘加工中心、五轴车铣复合加工中心首单告捷,德创系列新品受民营客户青睐,高档数控系统及关键功能部件订单稳步提升,技术实力获行业认可。
盈利预测与投资评级
考虑到制造业景气度复苏不及预期,我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为1.38(原值1.70)/1.87(原值2.15)/2.43(原值2.76)亿元,当前股价对应动态PE分别为61/45/34倍,考虑到公司在五轴机床领域龙头地位,维持公司“增持”评级。
风险提示
机床需求不及预期,产能建设不及预期,研发进展不及预期
东吴机械团队
东吴机械研究团队荣誉
2024年新财富最佳分析师机械行业第四名
2024年Wind金牌分析师机械行业第一名
2023年新财富最佳分析师机械行业第四名
2023年Wind金牌分析师机械行业第一名
2022年新财富最佳分析师机械行业第三名
2022年Wind金牌分析师机械行业第二名
2021年新财富最佳分析师机械行业第三名
2021年Wind金牌分析师机械行业第一名
2020年新财富最佳分析师机械行业第三名
2020年卖方分析师水晶球奖机械行业第五名
2019年新财富最佳分析师机械行业第三名
2017年新财富最佳分析师机械行业第二名
2017年金牛奖最佳分析师高端装备行业第二名
2017年卖方分析师水晶球奖机械行业第五名
2017年每市组合机械行业年度超额收益率第一名
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